曾几何时，市场对顺鑫农业剥离房地产业务轻装上阵寄予了厚望，然而事态的发展总是充满变数，2024年在一季度过后，顺鑫又开始急转直下，最终没能实现期待中的困境反转。
全年，公司仅实现营业收入91.26亿、净利润2.31亿、扣非净利润2.46亿，与巅峰期2019年相比，分别下降了38.75%、71.45%、69.25%。依然没有爬起来。
为什么在剥离了严重拖后腿的房地产业务之后，还是不行呢？
一是最赚钱的核心业务白酒本身也进入了寒冬期，2024年公司共生产白酒37.88万千升，销售量36.94万千升，实现白酒营收70.41亿，仅同比增长3.19%。
其中，高档酒收入9.72亿，同比下降0.59%；中档酒收入10.95亿，同比下降1.53%；低档酒收入49.74亿，同比增长5.08%。
对比疫情前的2019年，那一年牛栏山二锅头一年营收102.89亿，毛利率为48.08%（现在仅为44.99%），可以看到整体销售规模萎缩了31.57%。
过去我们曾预估过牛栏山二锅头百亿营收，大概能创造10亿左右净利润，那么当营收规模萎缩了三成以上之后，估摸着盈利最多也就６亿多。这也就相当于公司的内生造血能力已变得今非昔比。
二是地产之外另一大拖油瓶业务猪肉继续摆烂，报告期内实现营业收入16.9亿，同比下降29.64%，毛利率仅为2.42%。
我们知道做任何生意，利润都不是是售价减去产品成本这么简单，中间还会产生大量的费用成本，例如人工、营销、仓储、管理、运输等等，仅为2.42%的毛利率，基本意味着公司的猪肉业务处于一种巨亏状态。至于具体亏了多少，财报没有进一步予以详细披露，只能猜测数字应该并不小。
三是报告期内，基于谨慎性原则，根据《企业会计准则》及公司会计政策，为更加客观、真实、准确地反映财务状况和资产价值，对截至2024年12月31日合并财务报表范围内的各类资产进行了全面清查和减值测试。根据测试结果，顺鑫农业对存货、固定资产、生产性生物资产计提资产减值准备金额合计7,027.88万元。
四是因历史原因，产生了应收账款信用减值2310.99万，而上年同期的信用减值数据只有11.5万。
上述四点制约业绩的原因中，三、四条属于一次性偶然事件，可以予以忽略，毕竟谁家没个头痛脑热的，最大的问题主要还是集中于第一和第二条。
关于第一条，虽然白酒最近是过街老鼠，但是牛栏山二锅头作为低端白酒中唯一的一个全国知名品牌，又是地道北京风味，2024年的产销比其实并不低，且由于不具备金融属性，也没有高端白酒面临的渠道积压问题，纯粹靠餐饮推动的一款快销佐餐饮品。
所以它很大程度还是得看餐饮行业的脸色，目前的问题仍然只是阶段性的，毕竟80%的人都是穷人，低端酒这个领域总会有一款扛把子领军产品存在，未来随着餐饮业的不断复苏，理论上仍有重回巅峰的可能。
至于第二条，基本无解，除非彻底剥离掉猪肉，否则时不时就会折腾一下，亏多亏少只能看运气。
进一步从长期视角看，只要猪肉业务还在，顺鑫基本不具备长期投资价值。但是阶段性机会大概率还是会有的，因为只要买的足够低，任何一只股票都是有可能获得上涨的。
当前的顺鑫大体上应可以视为一个比较低的阶段，因为一年营收52亿的老白干都可以卖162.92亿市值，而营收70.41亿的牛栏山二锅头，只给出了120.17亿市值的报价。
很明显，市场已经充分考虑到猪肉是负资产这一状况。（算你一年亏２亿，按二十年以上进行了减值）
可是，如果从历史规律看，一旦白酒进入景气状态，猪肉又恰好亏得不是那么过分（例如2018-2019年），市场很可能就会直接忽视掉猪肉，仅按照白酒的价值，去对标类似的白酒企业，为公司进行估值重塑，那么从中就会产生一个比较大的价差空间。
